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回顧1月鋼鐵市場，截止1月29日，走出了衝高回落再反彈的運行態勢，鋼材綜合價格指數下跌了13個點，螺紋和線材價格分別下跌25和10個點，冷軋價格下跌52個點，熱軋價格持平，中厚板價格反彈45個點，大鋼廠2月價格政策基本平盤，鐵礦價格下跌3個美金，廢鋼價格反彈10個點，焦炭價格下跌191個點。全月運行態勢算是基本符合衝高回落的預期，降息降準的預判及其影響也基本兌現（下旬的反彈），只是些許的遺憾是，利好消息的出臺暫時終結了鐵礦石價格的調整。

展望2月鋼鐵市場，部分時段處於春節長假裏，此外時段的現貨交易相對清淡，帶着喜慶去交易預期與現實的溫差，雖然可能有些許的驚喜，但要防止控風險情緒的上升，整體價格運行表現或以震盪爲主，不排除有間歇性脈衝（上下）。

首先要交易的是期現基差的適度修復。2月鋼價走勢，主要還是要看期貨盤面的表現，現貨更多的是跟隨態勢。26日夜間收盤，螺紋2405合約價格3980，熱軋2405合約價格4111，從期現基差觀察，螺紋基差66，熱軋基差-5，歷史均值分別是246和161，偏離幅度較大。如果去觀察26日收盤後的虛擬工廠利潤，螺紋和熱軋分別是181和156，遠低於二者歷史均值的528和488，從這個角度看，盤面的螺紋和熱軋價格還是低估了，既然如此，那現貨的螺紋和熱軋價格就更加低估啦，所以，縮小這些基差預期的修復，無論是期貨還是現貨，階段性震盪反彈的交易還是會有的。

其次要交易預期與現實體感溫差的修復。最近一段時間交流下來，一方面，當前的宏觀經濟在好轉，只是對基本面仍然偏悲觀一點，但另一方面，政策的着力點越來越精準，發力效果也在逐步顯現。統計局發佈的最新的數據顯示，儘管全年利潤同比仍有2.3%的降幅，但12月規模以上工業企業利潤同比增16.8%以上，這有利於企業提高2月經濟活動的適度擴張的積極性。還有超預期的央行將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元，將較好地緩解流動性壓力，助力企業生產經營活動的開展。隨着政策效果的逐步釋放，大家的疑慮將會有所減輕甚至消失，爲鋼價震盪反彈營造了積極的氛圍。

再有要交易鋼材供需預期差的修復。一方面，季節性累庫壓力是都不懷疑的，截止1月25日，鋼聯統計的5大品種鋼廠和社會庫存總量連增了6周，隨後兩週也是毫無疑問的增加，大家甚至還認爲，假期及節後累庫幅度可能也不低，這也是最近的一段時間，壓抑着盤面和現貨價格反彈的重要影響因素。另一方面，大家也在懷疑供給的數據偏低，市場在普遍交易猜想中的“實際的供給水平”，即在鋼聯調查的日均鐵水產量上加上10萬噸左右。但很少有人去想，儘管庫存連續增了6周，但截止1月25日，鋼聯統計的5大品種總庫存陰曆同比也只增了97.58萬噸，況且，5大品種周產量陰曆同比是降22.86萬噸，更何況，截止目前鋼廠大面積虧損（佔比高達73.59%），企業短期生產積極性毫無疑問是釋放不出來，絕對產量對長假庫存的影響是決定性因素（假期建築材的產量幾乎全轉爲庫存）。所以，未來累庫是否不及預期， 這是一箇大大的問號。一旦不及預期，就要進一步交易供需的預期差，價格也有就有支撐。但也要防止鋼廠過於樂觀，或過度追求極致效率導致合成謬誤。

最大的不確定性是，是否交易原燃料供需差的修復。由於經濟週期和鋼鐵產業週期的錯配、較差的鋼鐵行業協同性、導致鐵礦石價格超長時間過分溢價，尤其是，這一輪鋼廠在高位礦價上超長時間、超預期大幅度的補庫（具體可參見我朋友圈發的跟蹤數據），一旦節前原燃料補庫結束，採購的頻率和量都顯著的降下來，原燃料價格就失去了價格彈性。節後，依舊嚴重虧損的鋼廠，一旦生產積極性起不來，原燃料補庫低於預期，那還是要交易原燃料累庫的壓力。理性地說，如果春節前，原燃料價格能理性迴歸，尤其是估值過高的鐵礦石，則更有利於節後行情的發展。

總之，2月鋼鐵市場，春節前在基本面壓力感知不大、成本高企的支撐下，交易預期差或有價無市，但要注意原燃料價格理性迴歸帶來的風險，節後主要看累庫幅度以及對後市的預期，短期不樂觀，未來不悲觀。

從操作的角度看，必須保持高度的靈活性，堅持多看少動、動則必快、動則必成，才能轉危爲機。

最後，還是要借分享此文的同時，感謝大家一年來的支持，並衷心祝願大家龍行龘龘,前程朤朤！

風險提示：環境在變，觀點會變，及時關注最新觀點 （上海鋼聯 汪建華， 26093368）