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白酒行業財報分析

不讀財報就出局討論小組組長——呵呵著

白酒行業是食品消費行業中非常重要的一箇細分行業。A股市場中共有19家白酒企業（見下圖）。

一、現金爲王

現金是一家公司的命脈，擁有豐厚且穩定的現金流量是公司得以持續發展的根本所在。根據MJ老師的財報理論，我們將現金量作爲評價一家公司的第一指標，其量化指標包括：現金佔總資產比率、平均收現天數、100/100/10。

1.現金佔總資產比率

A股白酒行業的五年財報數據顯示，19家上市公司的五年財報數據中現金佔總資產比率平均值爲23.3%，2017年平均值爲25.8%，略高於五年數據。按照五年平均值大於25%的篩選標準，共選出貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司（見下圖）。如圖可知，五糧液的現金平均值最高，比茅臺高出3.1%。

現金佔總資產比率是“現金爲王”的晴雨表，沒有豐厚的現金儲備公司的經營隨時面臨大股東與債主（銀行等）的掣肘，而且遇到金融危機與銀行抽銀根的情況，可以通過大量現金迅速佔領現金枯竭公司的市場份額，是價值投資的優質標的。

2.平均收現天數

平均收現天數的意義在於觀察公司的營運情況，如果指標小於15天，則認定該公司是收現金的公司，具備先天的投資優勢（相對）。一般公司的數據爲60-90天，爲正常水平，故該指標的篩選標準定位小於15天與小於90天。

首先，指標5年平均值爲40.0天，說明白酒行業的整體收現天數非常好，介於15天與60天範圍內。指標5年平均值在小於15天條件篩選下，共選出7家公司（見上圖），說明它們均爲收現金公司。通過現金佔總資產比率與平均收現天數（＜15天）雙篩選，只有今世緣一家公司符合條件。

其次，指標5年平均值在15-90天範圍內篩選，共選出9家，佔比47.4%。

3.100/100/10

100/100/10分爲三個指標，現金流量比率、現金流量允當比率、現金再投資比率。

現金流量比率5年行業平均值爲30.8%，其中青臺酒業、水井坊、酒鬼酒5年平均值爲負數，說明三家公司的OCF不具有完全支付流動負債的能力；青臺酒業、老白乾酒、金種子酒三家公司2017的數據皆爲負數，同樣值得投資者注意。貴州茅臺的5年平均值最大，爲95.5%。

現金流量允當比率5年行業平均值爲99.9%，說明行業平均水平基本滿足數據條件。篩選大於100%的公司，共發現7家公司（見下圖），其中皇臺酒業最大，爲323.6%，說明公司近5年的OCF足以支付公司成長費用，不需要對外借債融資。

現金流量允當比率5年行業平均值爲5.6%，根據數據篩選大於10%的標準，共選出7家公司（見下圖）。行業龍頭貴州茅臺高居榜首，爲19.1%。值得注意，青臺酒業、瀘州老窖、山西汾酒的平均值爲負值，說明公司OCF扣除股東現金股利後，成爲“赤字”，公司沒有現金進行再投資行爲。

4.“現金爲王”綜合評分

根據現金佔總資產比率、平均收現天數、100/100/10指標的賦值分數，19家公司的“現金爲王”綜合得分見下表。

二、經營能力

經營能力是一家公司能夠持久穩定運行的保證，通過財報中，總資產週轉率、存貨在庫天數、平均收現天數、缺錢天數等數據的分析，可以有效瞭解公司的經營能力。

1.總資產週轉率

總資產週轉率是衡量上市公司經營能力的第一指標，如果其小於1，說明公司是屬於資本密集型（燒錢公司），需要進一步判斷其現金佔總資產比率是否大於25%，所以分析總資產週轉率時，應與現金流量表相結合。若小於25%，進一步分析其是否爲收現金公司（平均收現天數＜15天）。

19家公司5年平均值爲0.60，最大值爲老白乾酒的0.93，說明白酒行業整體屬於資本密集型產業，需要進一步結合現金佔總資產比率指標（＞25%）分析。上文分析，現金佔總資產比率大於25%的公司爲貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司，2016-2017年老白乾酒、水井坊、順鑫農業3家公司也連續兩年大於25%。其他不滿足以上數據水平的公司中，青青稞酒、皇臺酒業、洋河股份、金徽酒4家公司屬於收現金公司，基本滿足擬投資標的。

2.存貨週轉天數

存貨週轉天數一定程度代表公司產品的熱銷程度。白酒行業的平均值爲677.12天，接近兩年的水平源自白酒的生產週期，3年陳釀、5年陳釀等。貴州茅臺的5年平均值爲1528.70天，說明一瓶茅臺酒平均需要4.2年售出，可見其價值所在。但該指標的判斷原則是越小越好，按照篩選金種子酒最小，爲254.15天。

3.缺錢天數

缺錢天數代表完成一次完整生意週期，公司處於缺錢狀態的時間長度。如果指標爲負數，說明屬於“空手套白狼”型公司，非常好。

白酒行業5年平均缺錢天數爲581.31天。缺錢天數最少的金種子酒爲103天。貴州茅臺、酒鬼酒、水井坊、捨得酒業4家公司均超過了1000天。

4.經營能力整體評分

三、盈利能力

上市公司是否擁有好的生意，好的生意是否真正賺錢？這些問題通過財報分析，瞭解其盈利能力，可以爲投資者找到答案。

1.毛利潤

毛利潤數據代表公司是否擁有好的生意。白酒行業5年毛利潤平均值爲63.2%，充分說明白酒行業是一門好生意。貴州茅臺平均值高達91.7%，順鑫農業最小，爲34.1%。

2.營業利潤率

營業利潤率數據代表公司真正賺錢的能力。白酒行業5年平均值爲16.6%，說明白酒行業整體賺錢能力不足。值得注意，皇臺酒業平均值爲-90.4%，說明其沒有賺錢能力。除貴州茅臺一騎絕塵的67.5%，第二梯隊成員陣容依舊強大，五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖、口子窖等公司處於30%-40%，賺錢能力強勁。

3.安全邊際率

安全邊際率代表穩定獲利能力。指標大於60%，代表公司擁有較寬獲利能力，有效阻抗外部競爭能力。在幾千家上市公司中，我們需要尋找擁有雙高財報的公司——高現金佔總資產比、高安全邊際率。白酒行業的5年平均值爲16.8%，滿足篩選的公司只有貴州茅臺、洋河股份2家公司。

4.淨利率

淨利率數據說明一家公司在稅費後是否賺錢與賺錢的水平。由於一般公司在銀行體系取得資金成本大於2%，所以上市公司NI至少大於2%，方可投資。白酒行業5年平均值爲9.3%。貴州茅臺最高，爲49.9%。五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖組成第二梯隊，介於25-35%之間。值得助於，皇臺酒業平均值爲-101.1%，水井坊爲-21.2%，不值得投資。

5.每股收益（EPS）

白酒行業5年EPS平均值爲1.6元，皇臺酒業EPS爲-0.43元，貴州茅臺爲15.05元最高，洋河股份緊隨其後爲4.13元。

6.ROE

ROE是巴菲特看重的投資指標之一，白酒行業5年平均值爲15.6%。需要注意的是皇臺酒業在ROE指標中最高，並不能代表其報酬率最好，因爲構成ROE的支持數據“歸屬於母公司所有者淨利潤”和“平均歸屬母公司股東權益總額”均爲負數，且前者遠小於後者，故2017年皇臺酒業ROE高達383%。排除皇臺酒業這種公司，貴州茅臺的ROE達到31.0%，名副其實的行業第一。

7.盈利能力綜合評分

四、財務結構

財報的財務結構包括負債佔資產比率（棒子）和長期資金佔不動產、廠房及設備比率（以長支長）。

1.負債比

白酒行業的債務比5年平均值爲35.9%。皇臺酒業與順鑫農業2家公司有效抬升白酒行業平均值。2017年皇臺酒業債務比爲156%，MJ老師提出全球各國數千家破產下市的公司，負債比在破產前最後一年，通常都會≥80%。

2.以長支長

以長支長數據代表公司運用短期融資進行長期投資的概率，如果數據小於100%，發生上述投資的風險正在加大。白酒行業以長支長5年平均值爲356.4%，行業表業優秀。唯一沒有達到投資標準的是皇臺酒業，5年平均值爲61.44%。

3.綜合評分

五、償債能力

1.流動比率

流動比率的篩選標準是近三年均≥300%。白酒行業5年平均值爲155.24%，行業整體低於判斷標準，只有五糧液滿足該標準。

2.速動比率

速動比率代表公司的償債速度，該指標的判定標準定爲連續3年大於150%。白酒行業5年平均值爲237.4%。皇臺酒業、青青稞酒和金徽酒三家公司不滿足判定標準。

3.綜合評分

六、加權排名

根據五大數字力的財報重要性排名，將各部分得分進行加權求和，得出白酒行業總得分與總排行。因青青稞酒財報說處於危險狀態，故排名予以排除。

加權方法：

貴州茅臺財務報表分析

白酒行業中的龍頭老大貴州茅臺，離創階段新低也不遠了。

近來有不少朋友都發出了擔心貴州茅臺後市發展的聲音，像是這樣的話："大家還看好貴州茅臺這隻股票嗎？"

有的人甚至還擔心："貴州茅臺這走勢，該不會暴雷的吧？"

但是在學姐看來：貴州茅臺屬於我們A股中價值投資的榜樣，可以堅持購入並且長期抱有期待。

實際上，很多行業的龍頭股都有價值投資的潛力。我整理了很久的A股各行業的龍頭股名單。如果你想知道選擇買哪支股票的話，訂購龍頭股是很不錯的。要想獲得，直接點鏈接就行了：A股超全行業龍頭股，你的選股好幫手

就目前形勢來看，暫時的下跌大部分是受到市場紀律的影響。也是因爲這次行情炒作的是成長性，一線的白酒業績很穩定，但卻增長的速度很慢，丟失了"成長性"這個關鍵點，僅此而已。

比如這句老話，好股票，一般都是不會虧損錢，只會虧損給時間。白酒還是基本面很棒的行業，在A股中貴州茅臺還是那個無敵的神話。

一、短期看，傳統節日（如端午、中秋、春節）前後的白酒動銷依舊景氣，在高端酒方面，價格一直都很高

短期來看，在端午、中秋、春節這類傳統節日，或是在擺宴席時等消費需求下來拉動下，這樣一來整體拉動消費都會向好的趨勢延伸。

從這個價格來看的話，在高奢酒類中，貴州茅臺的批價一直是居高不下，相關數據顯示：

茅臺箱/散裝批價目前分別爲：3300-3400元、2750-2850元，跟5月相比價差有所減小，散裝茅臺價格上漲顯著。

系列酒新增產能將分批投產，對它成爲貴州茅臺的重要增長極，人們報以很大希望，非標類和系列酒的提價也很有希望可以反映在第二季度業績。

二、中長期看，高端擴容持續推進，不難看出，貴州茅臺的獲利能力還不錯，穩中有升

根據中長期看，隨着國人對於飲酒要保持理性的意識的增長，以及財富增長帶動對於飲食精緻度的提升，在2017年之後，白酒行業銷量持續下降，行業進入了"量平價增"的時期，但與此同時中低端酒類銷量下滑，高端酒類市場在持續地擴大，行業水平不斷高升。

在市場需求規模上，2017年高端酒銷售規模約達1000億，2019年高端酒年營業額將近1600億，2017-2019這三年的複合增速趕超20%。

在白酒行業噸價上面，由2017年的4.7萬元/噸提高爲2019年的7.2萬元/噸，複合增長將近15%。

遵照機構預測分析，2018-2024年內高淨值人羣數量的增加速率爲8%，隨着高淨值人羣的增多以及居民可支配收入的提高，行業消費升級趨勢不會停止。

但現在這幾年，茅臺的白酒批價格和零售價始終都是穩定上升，並且公司的利潤一直穩中有升。

來看看貴州茅臺的更多看法和觀點吧，其他機構的行業研報我也梳理了一下，以便於大夥好好研究，打開就能查閱：行業研報（整理版）：貴州茅臺還有沒有機會？

三、總結

短期來看，端午節前後的白酒動銷依舊景氣，在高端酒方面，價格一直都很高；從長遠來看，隨着高端市場也在不斷地提升，不難看出，貴州茅臺的獲利能力還不錯，穩中有升。就在目前這種狀況下，預期一線白酒茅臺的業績將實現穩健增長。

現在的趨勢也能看得出來，目前的通道還在慢慢下降，但也屬於左側交易區間，推測趨勢強大，提議待到股價穩定了再去抄底，這樣更穩妥。

由於篇幅受限，更具體一些的，我們也就不給大家展示了，要是想對貴州茅臺接下來的行情趨勢有一箇瞭解的話，可以直接輸入股票代碼，就能查詢：【免費】測一測貴州茅臺未來走勢

應答時間：2024年利潤表的變動，對經營狀況的變動建議一箇印象。

最後再看下現金餘額的變動情況。

如果一家公司營收30億元，淨利潤5億元，那麼其現金餘額是不是也同比增加了5億元那？如果不是，我們就要去看下現金流量表，看他把錢花在了什麼地方，有可能賺了那麼多但是沒有收回來，計入到應收賬款了。

如果一家公司的應收賬款增加額佔應收的比例較大，我們就要對其壞賬計提的具體比例情況進行查詢了。

在行業前景方面，每家上市公司基本都會在管理層討論環節，進行簡述，我們要做的就是看公司管理層對未來行業發展前景的看法，再去看看他的競爭對手對於未來行業的看法，綜合比較基本能得出未來前景是好是壞了。

通過對上市公司財務報告的快速瀏覽，能幫助我們對上市公司經營情況有個大體的瞭解。